Rekordzahl an Krypto-Liquidationen infolge des Zollschocks

Während und nach Börsenschluss in den USA am Freitag erlebten die Kryptowährungsmärkte die größte Liquidationswelle seit Beginn der Aufzeichnungen, wobei geschätzte 19 Milliarden US-Dollar an gehebelten Positionen auf den Termin- und Perpetual-Swap-Märkten aufgelöst wurden.

Was ist passiert?

Der Ausverkauf begann unmittelbar nach Trumps Ankündigung zusätzlicher Strafzölle von 100 % auf chinesische Importe. Diese Nachricht löste weltweit eine starke Risikoaversion aus: US-Aktien erlebten ihren schlechtesten Handelstag seit April, und da die traditionellen Märkte über das Wochenende geschlossen waren, blieb der Kryptomarkt als einziges offenes Ventil für Preisfindungen übrig. 

Rund 90 % der Liquidationen betrafen Long-Positionen ein deutliches Zeichen für die zuvor übermäßig optimistische Stimmung am Markt.

Nach Assets aufgeschlüsselt:

• Bei Bitcoin (BTC) wurden Positionen im Wert von über 5 Milliarden US-Dollar liquidiert, was einem Tagesverlust von rund 12,5 % entspricht, von Höchstständen von ~122.600 US-Dollar auf Tiefststände von fast 107.000 US-Dollar.
  
  
• Ethereum (ETH) verzeichnete Liquidationen in Höhe von rund 4 Milliarden US-Dollar und fiel um mehr als 20 % von 4.400 US-Dollar auf ~3.500 US-Dollar.

• Solana (SOL) verzeichnete Liquidationen in Höhe von 1,8 Milliarden US-Dollar und fiel um bis zu 22 %, bevor es sich wieder etwas erholte.
  

Der prozentuale Preisrückgang von Bitcoin entspricht zwar historischen Schocks und hat den Preis lediglich auf das Niveau von vor zwei Wochen zurückgebracht, doch handelte es sich um eine Abweichung von drei Standardabweichungen gegenüber den letzten drei Jahren, in denen die Anlage eine breitere institutionelle Akzeptanz fand. Darüber hinaus stellt dieser Vorfall sowohl hinsichtlich des Umfangs als auch der Konzentration von Long-Positionen die größte Zwangsliquidation in der Geschichte der Kryptomarktes dar.

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Liquiditätsdynamik: Der perfekte Sturm

Das Ausmaß dieser Entwicklung wurde durch die fragile Liquidität sowohl auf den Spot- als auch auf den Derivatemärkten noch verstärkt. Die Orderbücher waren vor dem Wochenende dünn, wodurch die Märkte besonders anfällig für Schocks waren.

Der Zeitpunkt verstärkte die Auswirkungen noch:

• Die Ankündigung erfolgte unmittelbar nach Börsenschluss in den USA und vor einem langen Wochenende (Columbus Day), an dem die Liquidität naturgemäß zurückgeht.
  
  
• Da die meisten globalen Anlageklassen offline waren, wurde Kryptowährung zum einzigen Ventil für die Neubewertung von Risiken.
  

• Als die Liquidität abnahm, lösten automatisierte Liquidationen einen Dominoeffekt an den Börsen aus.

Die Finanzierungssätze drehten stark ins Negative - insbesondere bei Solana -, was auf eine abrupte Umkehr von gehebelten Long-Positionen zu Short-Positionen hindeutete. Bei einigen Altcoins verschlechterte sich die Liquidität so stark, dass die Preisbewegungen fast auf Null sanken, bevor sie sich stabilisierten.

Erschwerend kam hinzu, dass mehrere große Börsen mit einer Überlastung ihrer Infrastruktur zu kämpfen hatten, da das Handelsvolumen innerhalb weniger Stunden um über 140% auf rund 180 Milliarden US-Dollar anstieg. APIs froren ein, Oracles hatten Störungen und Orderbücher fielen kurzzeitig aus. Dies führte zu falsch bewerteten Liquidationen und einer systemweiten Belastung, was erneut deutlich machte, dass die operative Anfälligkeit von Kryptowährungen oft nicht in den Blockchains selbst liegt, sondern in der zentralisierten Handelsinfrastruktur, die sie umgibt.

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Was wir vom Markt hören

Marktteilnehmer beschreiben die Ereignisse vom Freitag als einen systemischen Schuldenabbau, der selbst erfahrene Fonds überrascht hat. Berichten zufolge haben mehrere gehebelte Händler und Fonds schwere Verluste erlitten, und es halten sich hartnäckig Gerüchte, dass mindestens ein großer Market Maker gezwungen war, Positionen aufzulösen.

Einige interne Schätzungen der Börsen deuten darauf hin, dass sich die Gesamtliquidationen - einschließlich nicht gemeldeter DeFi-Engagements – nach vollständiger Berücksichtigung des Wochenendhandels auf fast 30 Milliarden US-Dollar belaufen könnten.

Die Volatilität stieg dramatisch an, wobei die implizite Volatilität von Bitcoin ein seit dem Zusammenbruch von FTX nicht mehr gesehenes Niveau erreichte. Solche Ausschläge sind zwar beunruhigend, aber oft nur von kurzer Dauer und normalisieren sich in der Regel wieder, sobald sich die Markttiefe erholt.

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Ausblick

Trotz der Rekordhöhe der Liquidationen waren die Auswirkungen auf die Preise im historischen Vergleich moderat, wobei der Rückgang des Bitcoin-Kurses geringer ausfiel als bei früheren großen Deleveraging-Ereignissen. Die Märkte hatten nur wenige Tage zuvor auf Allzeithochs gehandelt, sodass eine Korrektur dieser Größenordnung nicht völlig unerwartet kam.

Bislang scheinen sich die Kryptomärkte zu stabilisieren, nachdem sie sich am Sonntag teilweise erholt haben, auch wenn die Stimmung weiterhin vorsichtig ist.

Zu den wichtigsten Bereichen, die wir kurzfristig beobachten, gehören:

• Die asiatischen Aktien- und Terminmärkte, die am Montag wieder öffnen, könnten die Stimmung auf dem Kryptomarkt beeinflussen.

• CME-Futures-Basis und Finanzierungssätze als Indikatoren für Kapitalflüsse und Arbitrageaktivitäten.
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• Ethereum-Staking-Warteschlangen, die sich weiter verlängern könnten, wenn der Ausverkauf anhält.
  

Historisch gesehen folgten auf groß angelegte Liquidationsereignisse Konsolidierungsphasen von ein bis zwei Monaten, bevor es zu einer Erholung kam. Die beiden letzten großen Liquidationszyklen führten zu Rückgängen von 19 bis 24 % über einen Zeitraum von etwa 60 Tagen, wobei die vollständige Erholung in der Regel drei bis fünf Monate dauerte.

Derzeit liegen die Bitcoin-Finanzierungssätze weiterhin im normalen Bereich, was darauf hindeutet, dass Arbitrage-Desks weiterhin effizient arbeiten. Da sich der Finanzierungssatz von Solana von seinem Tiefststand erholt hat, hat sich das Risiko eines Short Squeeze etwas verringert. Dennoch bleibt er weiterhin relativ negativ, was darauf hindeutet, dass es nach wie vor Bären auf dem Markt gibt.

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Unsere Einschätzung

Die Ereignisse der letzten Woche verdeutlichen zwar die anhaltenden strukturellen Schwächen - insbesondere in Bezug auf Hebelwirkung und zentralisierte Infrastruktur -, zeigen aber auch, dass die zentralen Blockchain-Netzwerke durchweg widerstandsfähig geblieben sind.

Für Anleger unterstreicht dies den Wert von Krypto-Engagements über regulierte, physisch gedeckte ETPs gegenüber gehebelten Handelsplätzen, an denen Zwangsliquidationen und operative Risiken die Volatilität verstärken können.

Insgesamt betrachten wir den Ausverkauf als eine zwar schmerzhafte, aber gesunde Korrektur spekulativer Übertreibungen. Angesichts der anhaltenden makroökonomischen Unsicherheit bleiben eine disziplinierte Positionsgröße und eine Diversifizierung über regulierte Produkte hinweg von entscheidender Bedeutung.