Könnte die Gebührenänderung von Uniswap das entscheidende Signal für DeFi sein?

Wichtigste Punkte:

• Dezentrale Finanzen (DeFi) bewegen sich weg von spekulativen Tokenmodellen hin zu wirtschaftlichen Modellen, die auf realen Cashflows basieren.
• Führende Protokolle geben inzwischen Einnahmen direkt an Tokenhalter zurück.
• Buyback-basierte Tokenmodelle verbreiten sich im gesamten Ökosystem.
• Uniswap schafft die stärkste wirtschaftliche Verbindung zwischen der Aktivität im Netzwerk und dem Wert des Tokens.
• Dieser Wandel zeigt die zunehmende Reife von DeFi und erhöht die Anforderungen an die Wertschöpfung durch Tokens.

Die dezentralen Finanzmärkte treten in eine neue Entwicklungsphase ein. Wie in unserem Marktausblick zu Beginn des Jahres vorhergesagt, beginnen führende Finanzanwendungen heute, weniger wie experimentelle Tokennetzwerke zu funktionieren und stärker wie ausgereifte, ertragsgenerierende Unternehmen. Statt sich auf inflationäre Tokenemissionen, vage Governance-Versprechen oder spekulative Erzählungen zu stützen, basiert die neue Generation von DeFi-Tokenomics auf einem wesentlich stabileren Fundament: echten Cashflows.

Im gesamten Ökosystem leiten große Protokolle ihre Einnahmen zunehmend zurück an Tokenhalter, etwa durch Buybacks, Burns oder Einnahmebeteiligungen. Dies markiert einen grundlegenden Wandel hin zu langfristiger Wertschöpfung und weg von kurzfristigen Extraktionsmodellen, die frühere Zyklen geprägt haben.

Das neue Wirtschaftsmodell: DeFi als Cashflow-Maschine

Historisch boten die meisten Governance-Token im DeFi-Bereich zwar Mitspracherechte, jedoch kaum direkten wirtschaftlichen Nutzen. Obwohl Protokolle Millionen an Handelsgebühren, Zinseinnahmen oder Staking-Spreads erwirtschafteten, verblieben diese Erlöse oft in den Treasury-Beständen oder flossen in weitere Ökosystemanreize. Liquidity Mining beschleunigte zwar die Verbreitung, verwässerte jedoch die Tokenhalter ununterbrochen.

Dieses Paradigma bricht nun auf. Die heutigen führenden Protokolle übernehmen wirtschaftliche Modelle, die stärker an Unternehmensfinanzierung erinnern, mit Fokus auf Erträgen, Margen, Nachhaltigkeit und Kapitalallokation. Drei Mechanismen prägen diesen Wandel:

1. Buybacks: Protokolle nutzen ihre Einnahmen, um Tokens am offenen Markt zurückzukaufen und dadurch eine anhaltende Nachfrage zu erzeugen.
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2. Burns: Zurückgekaufte Tokens werden dauerhaft aus dem Umlauf entfernt, wodurch das Angebot sinkt.
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3. Einnahmebeteiligung: Protokollerträge werden an Staker oder Nutzer mit gesperrten Tokens ausgeschüttet, sodass Tokens einen greifbaren Ertrag liefern.

Dieser neue Rahmen ähnelt öffentlichen Kapitalmärkten, in denen messbare Cashflows die Grundlage der Bewertung bilden.

Wie Protokolle diesen Wandel umsetzen

Im vergangenen Jahr haben zahlreiche Projekte tokenbasierte Modelle eingeführt, die auf Einnahmen beruhen:

• Aave führt ein wiederkehrendes Rückkaufprogramm ein, das voraussichtlich bis zu 50 Millionen Dollar pro Jahr erreichen wird.¹
  
  
• Lido bereitet automatisierte LDO-Rückkäufe sowie eine auf Gebühren basierende Einnahmebeteiligung für Staker vor.²
  
  
• Hyperliquid leitet den Großteil der Handelsgebühren in HYPE-Rückkäufe um und schafft damit eine der stärksten Kapitalrückführungsstrukturen in DeFi.³
  
  
• Maple Finance verwendet 25 Prozent der Krediteinnahmen für SYRUP-Rückkäufe und ersetzt damit inflationäre Anreizmodelle.⁴
  
  
• Jupiter führt die Hälfte aller Protokolleinnahmen einem Treuhandfonds zu, der dem Aufkauf von JUP gewidmet ist.⁵
  
  
• Raydium nutzt 12 Prozent der Gebühren für den Rückkauf von RAY.⁶
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• EtherFi hat einen durch Einnahmen finanzierten Rückkauf über 50 Millionen Dollar genehmigt, der aktiviert wird, wenn der Token unter einen festgelegten Schwellenwert fällt.⁷

Auch wenn sich die Mechanismen unterscheiden, bleibt die strategische Zielsetzung identisch: Einnahmen erwirtschaften, diese an langfristige Halter zurückführen und den Tokenwert eng mit der tatsächlichen Leistungsfähigkeit des Protokolls verknüpfen.

Uniswap als zentrales Fallbeispiel

Kein Projekt verdeutlicht den Wandel hin zu einnahmebasierten Tokenmodellen so klar wie Uniswap. Über Jahre hinweg wurde der UNI-Token dafür kritisiert, dass er keinerlei direkte Verbindung zum enormen Handelsvolumen des Protokolls hatte. Uniswap erzielte Milliarden an jährlichen Gebühren, doch UNI-Halter erhielten keinen Anteil daran.

Das könnte sich mit dem vorgeschlagenen UNIfication-Paket für Ende 2025 ändern.⁸ Anders als frühere Versuche, die Gebühren umzuschalten, stammt diese Initiative direkt vom Gründer, was auf gestiegenes regulatorisches Vertrauen hinweist.

UNIfication aktiviert den lange diskutierten Fee Switch und leitet einen Teil der Handelsgebühren in Buy-and-Burn-Maßnahmen, wodurch der Tokenwert direkt an die Nutzung des Protokolls gekoppelt wird. Das Paket umfasst außerdem ein einmaliges Burn von 100 Millionen UNI, die Zusammenführung der Uniswap Foundation und Uniswap Labs sowie ein Budgetmodell, das durch Protokolleinnahmen finanziert wird.

Da Uniswap monatlich mehr als 100 Milliarden Dollar an Handelsvolumen verarbeitet, könnte selbst ein kleiner Gebührenteil erheblichen langfristigen Wert für Tokenhalter erzeugen. Der Vorschlag markiert einen wichtigen Meilenstein für den Sektor: Die größte dezentrale Börse setzt künftig auf einnahmenorientierte Tokenökonomie.

Auswirkungen auf Tokens und Protokolle

Diese Entwicklung verändert grundlegend, wie DeFi-Tokens bewertet und verstanden werden:

• Tokens erhalten einen intrinsischen Ertrag, wodurch die Abhängigkeit von Spekulation sinkt.
  
  
• Protokolle werden stärker motiviert, ihre Einnahmeeffizienz und Kapitalallokation zu verbessern.
  
  
• Langfristige Halter profitieren direkter als kurzfristige Liquiditätsanbieter.
  
  
• Nachhaltiges Treasury-Management wird zu einem zentralen Erfolgsfaktor.

Projekte, die keinen überzeugenden Mechanismus zur Wertabschöpfung etablieren, riskieren den Verlust von Liquidität, Nutzern und Bedeutung im Governance-Bereich.

Ein Zeichen wachsender Marktreife

Der Aufstieg cashflow-orientierter Tokenmodelle markiert einen Wendepunkt für DeFi. Die Branche wird disziplinierter, stärker an realer wirtschaftlicher Aktivität ausgerichtet und besser auf regulatorische Erwartungen abgestimmt. Gleichzeitig wird DeFi für institutionelle Investoren attraktiver, die messbare Renditen bevorzugen. Der Wandel bei Uniswap ist ein wegweisender Meilenstein und ein Signal dafür, dass viele neue Protokolle diesen Ansatz übernehmen werden.

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Fußnoten: 

1. Aave Governance Forum, “ARFC: Aave Buybacks Program — An Update.”
   https://governance.aave.com/t/arfc-aave-buybacks-program-an-update/23290
   
   
2. Lido Finance, X (formerly Twitter), Official Announcement.
   https://x.com/LidoFinance/status/1988210133130969447
   
   
3. Artemis Analytics, “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case.”
   
   https://www.artemisanalytics.com/resources/hyperliquid-a-valuation-model-and-bull-case
   
   
4. Maple Finance Community, “MIP-019: Activate the SSF and Sunset Staking.”
   https://community.maple.finance/t/mip-019-activate-the-ssf-and-sunset-staking/1042
   
   
5. Boligbaronen, X (formerly Twitter), Buybacks Commentary.
   https://x.com/boligbaronen/status/1883490750895423668
   
   
6. Raydium Documentation, “RAY Buybacks.”
   https://docs.raydium.io/raydium/protocol/the-ray-token/ray-buybacks
   
   
7. Ether.fi Governance, “ETHFI Buyback Program – Treasury Deployment Proposal.”
   https://governance.ether.fi/t/ether-fi-dao-proposal-treasury-deployment-for-ethfi-buy-back-program/3178
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8. Uniswap Labs Blog, “Unification.”
   https://blog.uniswap.org/unification