Wie identifiziert man potenzielle Gewinner im Bereich digitaler Assets?

Bitcoin und Krypto-Assets sind heute eine zentrale Wahl für Investoren. Sie waren in den letzten zehn Jahren die am besten performende Anlageklasse. Diese Anlageklasse hat inzwischen einen Wert von etwa 3 Billionen US-Dollar, aber nicht alle Krypto-Assets sind gleich.

Unser Global Crypto Classification Standard (GCCS) zeigt, dass sie sich im heutigen Markt unterschiedlich verhalten. Ihre Werte werden sich in den nächsten zehn Jahren voraussichtlich verändern. Diese Publikation bietet einen Leitfaden für Value-Investoren und hilft ihnen, potenzielle Gewinner in Schlüsselsektoren zu finden. Sie beginnt mit Bitcoin und untersucht anschließend App-Plattformen wie Ethereum und Solana.

Bitcoin ist einzigartig als globaler Wertspeicher, vergleichbar mit Gold. Plattformen wie Ethereum und Solana hingegen zielen darauf ab, neue Finanz- und Internetdienste zu unterstützen, stehen jedoch deutlich stärkerem Wettbewerb gegenüber. Der Fokus liegt hier auf den fundamentalen Kennzahlen, die für den Erfolg am wichtigsten sind.

Kurzfristig ist der Aktienmarkt eine Abstimmungsmaschine; langfristig ist er eine Waage, wie Benjamin Graham sagte. Was zählt also am meisten bei Bitcoin, Ethereum und Solana?Wie wählt man die zukünftigen Gewinner aus? Ist es ein First-Mover-Vorteil oder etwas anderes? Erinnern Sie sich an Nokia und Blackberry Anfang der 2000er?

Wie bewertet man Bitcoin?

Bitcoin, das weltweit größte digitale Gut mit über 60 % des gesamten Kryptomarktwertes¹, weist viele Gemeinsamkeiten mit Gold auf, einschließlich der Knappheit. Obwohl Bitcoin fast zwanzig Jahre alt ist, hat es andere Eigenschaften als Gold, das seit Jahrtausenden genutzt wird. Diese Eigenschaften sind wichtig, um zu beurteilen, ob Bitcoin eine gute langfristige Investition ist. Letztlich geht es um zwei zentrale Fragen:

• Sicherheit und Integrität: Als aufkommender Wertspeicher müssen Investoren sicherstellen, dass es sich um ein sicheres Asset handelt. Ist Bitcoin im digitalen Zeitalter gegen Cyberangriffe geschützt? Wie wird dies gemessen?
• Investorenbindung: Als globales Netzwerk, wie hoch ist die Bindungsrate der Nutzer und Netzwerkteilnehmer von Bitcoin?

Sicherheit und Integrität: Hashrate

Die Sicherheit von Bitcoin wird am besten durch seine Hashrate gemessen; die Rechenleistung, die das Netzwerk durch Mining schützt. Im Gegensatz zum Goldabbau nutzen Bitcoin-Miner spezialisierte Maschinen, die erhebliche Mengen Strom verbrauchen, um Transaktionen zu verifizieren und abzusichern.

Je höher die Hashrate, desto schwerer ist das Netzwerk anzugreifen. In fünf Jahren ist sie um über 1.000 % gestiegen, wodurch ein theoretischer einstündiger Angriff über 1 Million US-Dollar kosten würde.

In der Praxis würden solche Versuche von ehrlichen Nodes zurückgewiesen, und seit dem Start 2009 ist kein Angriff jemals erfolgreich gewesen. Börsen warten in der Regel eine Stunde auf Bestätigungen als Sicherheitsmaßnahme.

Investorenbindung: Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR)

Über die Sicherheit hinaus zeigt die Bindung der Investoren die Stärke eines Assets. Die Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR) misst, wie lange Investoren Bitcoin halten, indem sie ihre Kostenbasis mit der Aktivität auf der Blockchain vergleichen. Bitcoins aggregierte Kostenbasis stieg von 17.000 US-Dollar im Jahr 2022 auf 56.000 US-Dollar, getrieben durch Zuflüsse von 58 Milliarden US-Dollar in US-Spot-ETFs. Historisch gesehen markierte der Realized Price oft Zyklustiefs, wie das Tief 2022 bei rund 17.000 US-Dollar. Auf der Liveliness-Seite haben seit Beginn etwa 64 % aller Bitcoins den Besitzer gewechselt. Verkaufsdruck stieg kurzzeitig bei größeren Marktereignissen wie dem FTX-Zusammenbruch, doch insgesamt blieb die Stabilität erhalten.

Trotz jüngster Gewinnmitnahmen wohlhabender Investoren nahe Kurswert 126.000 US-Dollar wird Bitcoin größtenteils von langfristigen Value-Investoren als souveräner Wertspeicher gehalten. Für die Portfolio-Strukturierung unterstreichen Netzwerk-Sicherheit, Integrität und Investorenbindung seine Rolle neben Gold im Bereich alternativer Assets.

Wie bereits erwähnt, sind nicht alle Krypto-Assets gleich: Anwendungsplattformen wie Ethereum und Solana ähneln eher Technologieaktien wie Apple oder Google als direkten Bitcoin-Konkurrenten. 

Wie bewertet man App-Plattformen wie Ethereum und Solana?

Für technologieaffine Investoren, die Solana und Ethereum betrachten - vergleichbar mit Apple und Google - sind mehrere Kernmetriken entscheidend:

• Umsatz: Wie viel Wert generiert die Plattform?
• Entwickleradoption: Zieht sie Unternehmer an, die die nächste Generation von Finanz- und Internetdiensten bauen?‍
• Nutzerwachstum: Nutzen Regierungen, Unternehmen und Konsumenten diese Produkte in großem Maßstab?

Die zentrale Frage lautet: Wie wählt man Gewinner aus? In der traditionellen Finanzwelt konzentrieren sich Investoren auf Umsatz, Entwickleradoption und nachhaltiges Nutzerwachstum, um zu vermeiden, dass man am Ende auf das nächste Nokia oder Blackberry setzt, kurz bevor das iPhone die Welt verändert. 

Diese Publikation konzentriert sich zunächst auf den Umsatz, zukünftige Artikel behandeln die anderen beiden Säulen: Entwickleradoption und Nutzerwachstum.

Umsatz: Der Fall Ethereum

Das Price-to-Revenue (P/R)-Verhältnis bietet Value-Investoren eine klare Orientierung, ähnlich wie P/E- oder P/S-Multiples in der traditionellen Finanzwelt. Es vergleicht die Marktkapitalisierung mit dem annualisierten Umsatz, den eine Blockchain aus nutzerbezogenen Gebühren erzielt, und zeigt, wie hoch der Markt den wirtschaftlichen Durchsatz bewertet.

Ethereum, mit rund 380 Milliarden US-Dollar bewertet, funktioniert wie ein Open-Source-App-Store auf einem Linux-ähnlichen Modell. Vertikal integrierte Skalierungsplattformen erfassen einen Teil des Werts, anstatt die Einnahmen vollständig mit der Basisplattform zu teilen - ähnlich wie TCP/IP selbst keine Einnahmen generiert, während Google, Amazon und Facebook darauf aufgebaut Billionen-Unternehmen wurden. Dieses Design begrenzt die direkte Wertschöpfung von Ethereum, spiegelt aber seinen langfristigen Fahrplan mit Fokus auf diese Multi-Layer-Architektur wider.

Seit Anfang 2024 lag das P/R-Verhältnis von Ethereum im Durchschnitt bei etwa 1.042x. In Abschwüngen fiel es auf 150–250x, nahe historischen Tiefs, während Marktaufschwünge Spitzen über 1.000x sahen. Bedeutet das, dass Ethereum überbewertet ist? Vergleichen wir es mit Solana.

Umsatz: Der Fall Solana

Im Gegensatz zur Linux-ähnlichen Architektur von Ethereum agiert Solana eher wie Apple, mit vertikal integrierten Produkten einschließlich App-Plattform, Telefon und einem Startup-Ökosystem. Diese Struktur ermöglicht es Solana, einen größeren Anteil der Einnahmen durch nutzerbezogene Gebühren zu erfassen.

Sein P/R-Verhältnis reagiert stark auf die Nutzeraktivität, da die meisten Transaktionen direkt on-chain stattfinden. Fällt der Umsatz schneller als der Marktwert, steigt das Multiple, auch wenn der Preis stabil bleibt. In diesem Zyklus lag Solanas durchschnittliches P/R bei etwa 837x, mit Kontraktionen auf 60 - 150x, die attraktive Bewertungen signalisieren, und Spitzen über 1.200x, oft in überhitzten Märkten nahe 200 - 250 US-Dollar.

Für Investoren, die Infrastruktur-Assets nach wirtschaftlicher Substanz statt Spekulation bewerten, bietet das P/R-Verhältnis eine verlässliche Orientierung, wann Netzwerke nahe ihrer Fundamentaldaten handeln und wann Bewertungen vorauslaufen. Diese Kennzahlen sind nicht endgültig; Entwickleradoption, Nutzerwachstum und makroökonomische Rahmenbedingungen spielen ebenfalls eine Schlüsselrolle. Aus Sicht des Umsatzes erscheint Ethereum im Vergleich zu Solana überbewertet.

Bitcoin steht in einer eigenen Liga als einziges echtes Wertspeicher-Asset im Krypto-Bereich, dessen Investitionswert durch Netzwerksicherheit und langfristige Halterbindung definiert wird, nicht durch Plattformwettbewerb. App-Layer-Netzwerke wie Ethereum und Solana müssen sich dagegen durch fundamentale Kriterien behaupten, ähnlich wie wachstumsstarke Technologieplattformen: Umsatzgenerierung, Entwickleradoption und nachhaltige Nutzerbindung. Die nächste Ausgabe wird Entwickler- und Nutzeradoption untersuchen, um ein vollständiges 360-Grad-Bild zu liefern.

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Fußnoten: 

1. Bitcoin (.D) chart. (n.d.). TradingView. Retrieved December 8, 2025, from https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/