Points clés à retenir :

• L'or est principalement stimulé par les flux financiers en Chine. Ces flux sont le résultat d'excédents commerciaux massifs, d'interventions monétaires et d'une volonté politique de se diversifier des bons du Trésor américain. Ils ne sont pas motivés par la crainte de la dévalorisation du dollar américain.
• Sur les marchés qui ont connu une véritable dévalorisation monétaire et où le trading de cryptoactifs est légal, les taux d'adoption des cryptos ont explosé. Dans ces économies, les systèmes de paiement basés sur la blockchain se sont imposés comme un élément essentiel de l'infrastructure locale de paiement.
• Bitcoin et or partagent des propriétés similaires à long terme, mais sont négociés par différents types d'investisseurs à court terme, offrant ainsi des avantages de diversification aux investisseurs qui allouent des capitaux aux deux.

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Les métaux précieux et les cryptoactifs permettent tous deux aux investisseurs de réduire le risque de contrepartie, mais leur utilité diffère. L'or est principalement influencé par la géopolitique et les décisions de gestion des réserves des banques centrales souveraines. En revanche, les cryptoactifs offrent un moyen plus pratique aux particuliers d'effectuer des transactions et de préserver leur indépendance financière lorsque les monnaies nationales se déprécient, que des contrôles des capitaux sont imposés, ou – dans le pire des cas – que les actifs sont sujets à la confiscation.

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Les perspectives aux États-Unis : le discours contre la réalité du marché

Cette distinction en termes d'utilité revêt une importance particulière aux États-Unis, où l'on débat beaucoup du phénomène de « dépréciation » et de la manière dont une trajectoire budgétaire non viable stimule la demande en métaux précieux. Cependant, ce discours ne correspond pas encore à l'évolution générale des cours sur les marchés. Si la trajectoire budgétaire actuelle laisse présager une crise de la dette souveraine à terme si rien n'est fait, les États-Unis n'ont pas encore atteint ce seuil. 

Le mécanisme par lequel les pays s’enfoncent dans une spirale de dépréciation est bien connu et s’observe régulièrement partout dans le monde. La monnaie se déprécie de manière persistante et rapide par rapport aux autres devises ; l’inflation augmente plus vite que la banque centrale n’est capable – ou disposée – à relever ses taux d’intérêt ; la fuite des capitaux s’installe ; et le gouvernement annonce des contrôles des capitaux ainsi que des taux de change « officiels » qui divergent considérablement des taux parallèles pratiqués sur les marchés noirs locaux. 

Aux États-Unis, nous n'observons rien de tout cela.

Bien que le dollar américain se soit affaibli au cours de l'année écoulée, il reste dans la moyenne des cinq dernières années et est aujourd'hui plus fort qu'il y a dix ans.

Cette absence de tensions systémiques transparaît également dans les données relatives à l'inflation. Alors que les prix à la consommation ont fortement augmenté à la suite de la pandémie, et malgré la récente flambée des cours du pétrole due au conflit en Iran, l'inflation sous-jacente affiche une tendance à la baisse constante. Même pour ceux qui se montrent sceptiques à l'égard des données officielles, l'évolution générale des prix des matières premières libellées en dollars américains – hors métaux précieux – fait apparaître une baisse en valeur absolue au cours des trois dernières années, même en tenant compte de la récente flambée des prix de l'énergie.

Les indicateurs de marché relatifs aux coûts d'emprunt et aux anticipations d'inflation future reflètent une stabilité similaire. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont restés dans une plage étroite autour de 4 % depuis trois ans, tandis que les anticipations d'inflation à long terme n'ont pas bougé de la plage de 2,4 à 2,6 %, ce qui indique une nouvelle fois que la récente hausse des prix du pétrole, induite par la guerre, n'a pas affecté les perspectives d'inflation à long terme.

Qu'est-ce qui a donc provoqué la flambée des métaux précieux libellés en dollars américains ?

Le comportement du marché de l'or a connu un changement radical en 2022. Historiquement, il existait une relation inverse prévisible entre les taux d'intérêt américains corrigés de l'inflation et les cours de l'or. Cependant, cette corrélation s'est rompue à la suite de l'invasion russe de l'Ukraine et du gel des réserves de devises étrangères de la Russie décidé par le G7. Malgré le resserrement agressif de la politique monétaire américaine tout au long de 2022 et 2023, les cours de l'or sont restés stables avant d'entamer une forte remontée. 

Ce découplage suggère que l'or n'est plus simplement négocié comme une protection contre l'inflation américaine, mais comme une réponse stratégique aux nouvelles réalités géopolitiques.

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Les données officielles confirment une augmentation mondiale des achats d'or par les banques centrales à la suite du gel des réserves de change de la Russie, même si certains doutent que ces chiffres reflètent pleinement la réalité. Il convient notamment de noter que le Financial Times estime que les achats réels d'or de la Chine pourraient être dix fois supérieurs aux chiffres officiellement communiqués¹. 

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L'écart chinois : pourquoi les flux nets d'or vers la Chine dépassent probablement les chiffres officiels

L'excédent commercial de la Chine et ses interventions persistantes sur le marché des devises visant à affaiblir le yuan constituent des sources majeures de tensions politiques avec les États-Unis. Alors que l'excédent commercial officiel de la Chine est déjà très problématique – s'élevant à plus de 1 000 milliards de dollars par an –, des analystes tels que Brad Setser, du Council on Foreign Relations, estiment que le chiffre réel est bien plus élevé en raison des divergences dans les données des comptes nationaux². 

Quoi qu'il en soit, cet excédent exerce une pression à la hausse considérable sur le yuan, les exportateurs cherchant à convertir leurs recettes en dollars américains en monnaie locale. Pour contrer ce phénomène, le système bancaire chinois imprime des yuans pour acheter des dollars américains, empêchant ainsi le yuan de s'apprécier (l'Administration d'État des devises étrangères a fait état d'achats de dollars américains à hauteur de 100 milliards de dollars pour le seul mois de décembre). Cette explosion de liquidités au sein du système bancaire chinois semble alimenter la demande en métaux précieux.

Pour se faire une idée de l'ampleur de cette demande, on peut comparer les flux des ETF sur l'or aux États-Unis et en Chine, et analyser l'évolution des cours tout au long des séances de bourse.

En ce qui concerne les écarts entre les ETF : le nombre de parts en circulation du GLD (le plus grand ETF sur l'or coté aux États-Unis) se situe à des niveaux similaires à ceux de 2020, tandis que celui du plus grand ETF sur l'or coté en Chine a quintuplé. 

En ce qui concerne les séances de cotation, tous les gains enregistrés par l'or depuis 2019 ont été réalisés pendant la séance asiatique ; les rendements cumulés pendant les heures d'ouverture des marchés américains sont restés stables. Il en va de même pour l'argent. 

Alors que le système bancaire chinois regorge de liquidités, ces fonds ne parviennent pas jusqu’aux actifs numériques. Le trading de cryptoactifs est interdit en Chine. Les citoyens surpris en train d’échanger des cryptoactifs s’exposent à un gel de leurs comptes bancaires et à une inscription sur la liste noire du crédit social. Par conséquent, le discours chinois sur la « dépréciation » correspond en réalité à un afflux de liquidités dans le système bancaire résultant des excédents commerciaux et des interventions monétaires. Plus récemment, depuis le début de la guerre en Iran, nous avons assisté à une faiblesse du prix de l'or due à un renversement de ces flux d'intervention monétaire. Les économies dépendantes des importations d'énergie, comme la Turquie, ont connu une fuite des capitaux et un resserrement drastique de la liquidité intérieure, ce qui les a conduites à vendre leurs réserves d'or pour défendre leurs monnaies. 

Bouées de sauvetage numériques : la transition vers les services publics qui favorise l'adoption des cryptoactifs dans la vie quotidienne

Sans surprise, c'est dans les pays confrontés à une dévaluation persistante et à des systèmes bancaires instables que l'on observe les taux d'adoption des cryptoactifs les plus élevés parmi les citoyens ordinaires, à condition que ces pays disposent d'un cadre juridique autorisant les transactions d'actifs numériques. 

Selon le Chainalysis 2025 Global Crypto Adoption Index, les vingt premiers pays comprennent l'Argentine, le Venezuela, la Turquie, l'Éthiopie, la Russie, l'Ukraine, le Nigeria et le Pakistan³. Bien qu'il s'agisse de marchés avec des données limitées, une enquête réalisée en 2025⁴ au Nigeria a révélé que plus de 40 % de ceux qui ont un accès régulier à Internet sont des utilisateurs actifs de cryptoactifs.

Dans ces régions, les cas d'utilisation vont de la protection contre l'inflation, la constitution d'un patrimoine, au commerce et aux paiements transfrontaliers. De plus en plus, les employés d'entreprises étrangères préfèrent être payés en cryptoactifs afin d'éviter les frais et les délais du système bancaire traditionnel. En Argentine, par exemple, on estime que seuls 2 % des travailleurs du secteur des services technologiques reçoivent leur salaire en monnaie locale⁵ ; la majorité choisit de recevoir des actifs numériques – principalement des stablecoins, mais aussi des bitcoins – via la blockchain. Pour ceux qui comprennent la réalité de la dépréciation monétaire, les cryptoactifs constituent une bouée de sauvetage vitale pour préserver leur indépendance financière dans des environnements chaotiques et volatils.

Une double protection : pourquoi une seule couverture ne suffit plus ?

L'or et les cryptoactifs sont tous deux des outils essentiels pour préserver son indépendance financière, car aucun des deux ne dépend d'un tiers de confiance. Si tous deux servent de couverture contre la dépréciation monétaire, leurs facteurs déterminants à court terme diffèrent – d'autant plus que les facteurs influant sur l'or ont été quelque peu singuliers depuis 2022, comme indiqué plus haut. 

Les États-Unis n'ont pas connu de « dépréciation » ces dernières années, mais les projections budgétaires indiquent qu'ils s'engagent résolument dans cette voie, à l'instar de nombreuses autres économies développées. Les prévisions actuelles indiquent que des pans entiers de marchés jusqu’alors « développés » commenceront à présenter des caractéristiques propres aux marchés « émergents », telles qu’une volatilité accrue des devises et des tensions sur les marchés de financement. L’effondrement de la livre sterling en 2022 et la hausse simultanée des rendements des obligations d’État britanniques (gilts) constituent des exemples majeurs de cette évolution. 

Pour ceux qui souhaitent constituer des portefeuilles diversifiés, conçus pour résister à diverses conditions de marché, une allocation à la fois à l'or et aux cryptoactifs offre une protection plus solide face au contexte économique à venir.

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Notes de bas de page : 

1. FT, “China’s secretive gold purchases help fuel record rally”, November 2025. https://www.ft.com/content/b77a95b0-ee74-4bde-b11f-32ee0fe03cd8.
2. Council on Foreign Relations, “The PBOC, The State Banks, and Backdoor Intervention”, February 2026. https://www.cfr.org/articles/the-pboc-the-state-banks-and-backdoor-intervention.
3. Chainalysis, “The 2025 Global Adoption Index”, September 2025. https://www.chainalysis.com/blog/2025-global-crypto-adoption-index/.
4. Quidax , “The State of Crypto Adoption in Nigeria”, August 2025. https://business.quidax.io/sectorial-report#hero-section.
5. Perfil, Solo el 2% de los profesionales que exportan servicios digitales cobran en pesos, December 2025. https://www.perfil.com/noticias/economia/solo-el-2-de-los-profesionales-argentinos-que-exportan-servicios-digitales-cobran-en-pesos.phtml.