Bitcoin e le risorse crittografiche rappresentano oggi una scelta fondamentale per gli investitori. Nell'ultimo decennio, questa classe di attivi ha registrato le migliori performance in assoluto. Con un valore di mercato di circa 3 trilioni di dollari, è importante ricordare che non tutti i crypto-asset sono uguali.
Il nostro Global Crypto Classification Standard, o GCCS, dimostra come questi asset si comportino in modo differente nel mercato attuale. Il loro valore è destinato a cambiare nei prossimi dieci anni. Questa pubblicazione funge da guida per gli investitori value, aiutandoli a individuare i potenziali vincitori nei settori chiave. Partiremo da Bitcoin per poi esaminare piattaforme applicative come Ethereum e Solana.
Bitcoin è unico nel suo genere come riserva di valore globale, simile all'oro. Al contrario, piattaforme come Ethereum e Solana mirano a supportare nuovi servizi finanziari e internet, ma devono affrontare una concorrenza molto più agguerrita. L'attenzione qui è rivolta alle metriche fondamentali che contano davvero per misurare il successo.
Nel breve termine, il mercato azionario è una macchina per votare; nel lungo termine, è una bilancia, come diceva Benjamin Graham. Cosa ha quindi più peso per Bitcoin, Ethereum e Solana? Come si scelgono i vincitori? È il vantaggio della prima mossa o qualcos'altro? Ricordate Nokia e Blackberry nei primi anni 2000?
Come valutare Bitcoin?
Bitcoin, la più grande commodity digitale al mondo con oltre il 60% del valore totale del mercato crypto¹, condivide molte caratteristiche con l'oro, inclusa la scarsità. Sebbene Bitcoin abbia quasi vent'anni, possiede qualità diverse rispetto all'oro, utilizzato da millenni. È fondamentale considerare queste differenze per decidere se Bitcoin sia un buon investimento a lungo termine. Tutto si riduce a due domande principali:
- Sicurezza e integrità: in quanto riserva di ricchezza emergente, gli investitori devono assicurarsi che sia un asset sicuro. Nell'era digitale, Bitcoin è protetto dalle minacce informatiche? Come si misura questo aspetto?
- Fidelizzazione degli investitori: come rete globale, qual è il tasso di fidelizzazione degli utenti e dei partecipanti alla rete Bitcoin?
Sicurezza e integrità: Hashrate
La sicurezza di Bitcoin si misura al meglio attraverso il suo hashrate, ovvero la potenza di calcolo che protegge la rete tramite il mining. A differenza dell'estrazione dell'oro, i miner di Bitcoin utilizzano macchine specializzate che consumano una quantità significativa di elettricità per verificare e proteggere le transazioni.
Più alto è l'hashrate, più difficile è attaccare la rete. È aumentato di oltre il 1.000% in cinque anni, rendendo un attacco di un'ora teoricamente costoso oltre 1 milione di dollari.
In pratica, tali tentativi verrebbero annullati dai nodi onesti e nessuno ha mai avuto successo dal lancio nel 2009. Gli exchange solitamente attendono un'ora per le conferme come misura di salvaguardia.
Fidelizzazione degli investitori: Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR)
Oltre alla sicurezza, la fidelizzazione rivela la solidità di un asset. Il Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR) misura per quanto tempo gli investitori detengono Bitcoin confrontando la loro base di costo con l'attività sulla blockchain. La base di costo aggregata di Bitcoin è passata da 17.000 dollari nel 2022 a 56.000 dollari, spinta da 58 miliardi di dollari di afflussi negli ETF spot statunitensi. Storicamente, il prezzo realizzato ha segnato i minimi di ciclo, come il minimo del 2022 vicino ai 17.000 dollari. Per quanto riguarda la "liveliness", circa il 64% dei Bitcoin è passato di mano sin dall'inizio, con una pressione di vendita aumentata brevemente durante eventi di mercato importanti come il crollo di FTX, ma la stabilità complessiva ha resistito.
Nonostante le recenti prese di profitto da parte di grandi investitori vicino ai 126.000 dollari, Bitcoin rimane detenuto in gran parte da investitori value a lungo termine come riserva di valore sovrana. Per la costruzione di un portafoglio, la sicurezza della rete, l'integrità e la fidelizzazione degli investitori ne rafforzano il ruolo al fianco dell'oro all'interno della componente degli asset alternativi.
Come già accennato, non tutti i cripto-asset sono uguali; le piattaforme applicative come Ethereum e Solana assomigliano più a titoli tecnologici come Apple o Google che a diretti concorrenti di Bitcoin.
Come valutare piattaforme applicative come Ethereum e Solana?
Per gli investitori esperti di tecnologia che analizzano Solana ed Ethereum, in modo analogo ad Apple e Google, sono fondamentali alcune metriche chiave:
- Ricavi: Quanta parte del valore viene effettivamente trattenuta dalla piattaforma?
- Adozione da parte degli sviluppatori: La piattaforma sta attirando imprenditori pronti a creare la prossima generazione di servizi finanziari e internet?
- Crescita degli utenti: Governi, aziende e consumatori stanno utilizzando questi prodotti su larga scala?
La domanda cruciale è come individuare i vincitori. Nella finanza tradizionale, gli investitori si concentrano su ricavi, adozione da parte degli sviluppatori e crescita sostenibile degli utenti per evitare di puntare sulla prossima Nokia o Blackberry prima di un momento di svolta stile iPhone.
Questa pubblicazione si concentra sui ricavi, mentre i prossimi articoli approfondiranno gli altri due pilastri: l'adozione da parte degli sviluppatori e la crescita degli utenti.
Ricavi: il caso di Ethereum
Il rapporto Prezzo/Ricavi (P/R) offre agli investitori value una lente chiara, simile ai multipli P/E o P/S della finanza tradizionale. Mette a confronto la capitalizzazione di mercato con i ricavi annualizzati che una blockchain trattiene dalle commissioni pagate dagli utenti, rivelando quanto il mercato stia valutando il suo rendimento economico.
Ethereum, con una valutazione di circa 380 miliardi di dollari, funziona come un app store open-source basato su un modello simile a Linux. Le sue piattaforme di scalabilità integrate verticalmente trattengono parte del valore invece di condividere interamente i ricavi con la piattaforma di base. È un po' come il protocollo TCP/IP, che non genera ricavi di per sé, mentre aziende costruite sopra di esso come Google, Amazon e Facebook sono diventate colossi da mille miliardi di dollari. Questa architettura limita la capacità di Ethereum di trattenere valore direttamente, ma riflette la sua roadmap a lungo termine focalizzata su una struttura multi-livello.
Dall'inizio del 2024, il rapporto P/R di Ethereum si è attestato in media intorno a 1042x. Durante le fasi di ribasso è sceso nel range 150–250x, vicino ai minimi storici, mentre nelle fasi di espansione del mercato ha raggiunto picchi superiori a 1.000x. Questo significa che Ethereum è sopravvalutato? Confrontiamolo con Solana.
Ricavi: il caso di Solana
A differenza dell'architettura stile Linux di Ethereum, Solana opera più come Apple, con prodotti integrati verticalmente che includono la piattaforma applicativa, lo smartphone e un ecosistema di startup costruito attorno ad essa. Questa struttura consente a Solana di trattenere una quota maggiore di ricavi attraverso le commissioni pagate dagli utenti.
Il suo rapporto P/R è altamente sensibile all'attività degli utenti, poiché la maggior parte del throughput avviene direttamente on-chain. Quando i ricavi diminuiscono più rapidamente del valore di mercato, il multiplo si espande anche se il prezzo rimane stabile. In questo ciclo, il P/R medio di Solana è stato di circa 837x, con contrazioni verso 60–150x che segnalano valutazioni interessanti ed espansioni oltre 1.200x che spesso coincidono con mercati surriscaldati in prossimità dei 200–250 dollari.
Per gli investitori che valutano le infrastrutture in base alla sostanza economica piuttosto che alla speculazione, il P/R offre un indicatore affidabile per capire quando le reti scambiano vicino ai fondamentali e quando le valutazioni corrono troppo. Queste non sono metriche definitive; anche l'adozione da parte degli sviluppatori, la crescita degli utenti e le condizioni macroeconomiche giocano un ruolo chiave. Dal punto di vista dei ricavi, Ethereum appare sopravvalutato rispetto a Solana.
Bitcoin gioca un campionato a sé stante come unico vero asset di riserva di valore nel mondo crypto, dove il merito dell'investimento è definito dalla sicurezza della rete e dalla fidelizzazione dei detentori a lungo termine, piuttosto che dalla competizione tra piattaforme. Al contrario, le reti a livello applicativo come Ethereum e Solana devono guadagnarsi il proprio posto attraverso fondamentali più simili a quelli delle piattaforme tecnologiche ad alta crescita: capacità di generare ricavi, adozione da parte degli sviluppatori e fidelizzazione duratura degli utenti. Il prossimo numero esplorerà l'adozione da parte di sviluppatori e utenti per una visione completa a 360 gradi.
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Note a piè di pagina:
- Grafico Bitcoin (.D). (s.d.). TradingView. Consultato l'8 dicembre 2025, da https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/
