O Bitcoin e os criptoativos tornaram-se uma escolha fundamental para investidores. Eles foram a classe de ativos com melhor desempenho na última década. Este mercado vale hoje cerca de US$ 3 trilhões, mas nem todos os criptoativos são iguais.
Nosso Padrão Global de Classificação de Criptoativos, ou GCCS, mostra que eles se comportam de maneiras distintas no mercado atual. Seus valores provavelmente mudarão ao longo dos próximos dez anos. Esta publicação oferece um guia para investidores de valor, ajudando-os a encontrar potenciais vencedores em setores-chave. Começamos pelo Bitcoin e, em seguida, analisamos plataformas de aplicativos como Ethereum e Solana.
O Bitcoin é único como reserva global de valor, semelhante ao ouro. Em contrapartida, plataformas como Ethereum e Solana visam dar suporte a novos serviços financeiros e de internet. No entanto, elas enfrentam uma concorrência muito maior. O foco aqui está nas métricas fundamentais que mais importam para medir o sucesso.
No curto prazo, o mercado de ações é uma máquina de votação; no longo prazo, é uma balança, como disse Benjamin Graham. Então, o que tem mais peso para Bitcoin, Ethereum e Solana? Como escolher os vencedores definitivos? É a vantagem de ser o pioneiro ou algo diferente? Lembra da Nokia e da Blackberry no início dos anos 2000?
Como avaliar o Bitcoin?
O Bitcoin, a maior commodity digital do mundo, com mais de 60% do valor total do mercado cripto¹, compartilha muitas semelhanças com o ouro, incluindo a escassez. Embora o Bitcoin tenha quase vinte anos, ele possui qualidades diferentes do ouro, que é utilizado há milhares de anos. Essas qualidades são importantes ao decidir se o Bitcoin é um bom investimento de longo prazo. Tudo se resume a duas perguntas principais:
- Segurança e Integridade: como uma reserva de valor emergente, os investidores precisam garantir que seja um ativo seguro. Na era digital, o Bitcoin está protegido contra ameaças cibernéticas? Como isso é medido?
- Retenção de Investidores: como uma rede global, qual é a taxa de retenção de usuários e participantes da rede Bitcoin?
Segurança e Integridade: Hashrate
A segurança do Bitcoin é melhor medida pelo seu hashrate, o poder computacional que protege a rede por meio da mineração. Diferente da mineração de ouro, os mineradores de Bitcoin usam máquinas especializadas que consomem uma quantidade significativa de eletricidade para verificar e proteger as transações.
Quanto maior o hashrate, mais difícil é atacar a rede. Ele aumentou mais de 1.000% em cinco anos, tornando um ataque de uma hora teoricamente custoso em mais de US$ 1 milhão.
Na prática, tais tentativas seriam revertidas por nós honestos, e nenhuma obteve sucesso desde o lançamento em 2009. As corretoras geralmente aguardam uma hora por confirmações como medida de segurança.
Retenção de Investidores: Índice de Preço Realizado sobre Vivacidade (RPLR)
Além da segurança, a retenção revela a força do ativo. O Índice de Preço Realizado sobre Vivacidade (RPLR) mede por quanto tempo os investidores mantêm o Bitcoin, comparando sua base de custo com a atividade na blockchain. A base de custo agregada do Bitcoin saltou de US$ 17.000 em 2022 para US$ 56.000, impulsionada por US$ 58 bilhões em entradas nos ETFs spot dos EUA. Historicamente, o preço realizado marcou os fundos de ciclo, como a mínima de 2022 perto de US$ 17.000. Quanto à vivacidade, cerca de 64% dos Bitcoins mudaram de mãos desde a criação, com a pressão de venda aumentando brevemente durante grandes eventos de mercado, como o colapso da FTX, mas a estabilidade geral persistiu.
Apesar da recente realização de lucros por grandes alocadores perto de US$ 126.000, o Bitcoin permanece majoritariamente mantido por investidores de valor de longo prazo como uma reserva soberana de valor. Para a construção de portfólio, sua segurança de rede, integridade e retenção de investidores reforçam seu papel ao lado do ouro dentro da classe de ativos alternativos.
Como mencionado anteriormente, nem todos os criptoativos são iguais; plataformas de aplicativos como Ethereum e Solana assemelham-se mais a ações de tecnologia, como Apple ou Google, do que a concorrentes diretos do Bitcoin.
Como avaliar plataformas de aplicativos como Ethereum e Solana?
Para investidores familiarizados com tecnologia que exploram Solana e Ethereum, de forma análoga à Apple e ao Google, várias métricas fundamentais são importantes:
- Receita: Quanto valor a plataforma captura?
- Adoção por desenvolvedores: Ela está atraindo empreendedores para construir a próxima geração de serviços financeiros e de internet?
- Crescimento de usuários: Governos, corporações e consumidores estão usando esses produtos em escala?
A questão principal é como escolher os vencedores. Nas finanças tradicionais, os investidores focam em receita, adoção por desenvolvedores e crescimento sustentável de usuários para evitar apostar na próxima Nokia ou Blackberry antes de um momento "iPhone".
Esta publicação concentra-se na receita, com artigos futuros sobre os outros dois pilares: adoção por desenvolvedores e crescimento de usuários.
Receita: O caso do Ethereum
O índice Preço/Receita (P/R) oferece aos investidores de valor uma perspectiva clara, semelhante aos múltiplos P/L ou P/V nas finanças tradicionais. Ele compara a capitalização de mercado à receita anualizada que uma rede retém das taxas pagas pelos usuários, revelando o quanto o mercado está precificando seu throughput econômico.
O Ethereum, avaliado em cerca de US$ 380 bilhões, funciona como uma loja de aplicativos de código aberto construída em um modelo semelhante ao Linux. Suas plataformas de escalonamento verticalmente integradas capturam parte do valor, em vez de compartilhar totalmente a receita com a plataforma base. É semelhante ao fato de que o protocolo TCP/IP em si não captura receita, enquanto Google, Amazon e Facebook, construídos sobre ele, tornaram-se empresas de trilhões de dólares. Esse design limita a captura direta de valor do Ethereum, mas reflete seu roteiro de longo prazo focado nessa arquitetura de múltiplas camadas.
Desde o início de 2024, o índice P/R do Ethereum tem ficado em média em torno de 1042x. Em períodos de baixa, caiu para a faixa de 150–250x, próximo aos mínimos históricos, enquanto expansões de mercado registraram picos acima de 1.000x. Isso significa que o Ethereum está sobrevalorizado? Vamos compará-lo com a Solana.
Receita: O caso da Solana
Diferente da arquitetura estilo Linux do Ethereum, a Solana opera mais como a Apple, com produtos verticalmente integrados, incluindo sua plataforma de aplicativos, telefone e um ecossistema de startups construído ao seu redor. Essa estrutura permite que a Solana capture uma parcela maior da receita por meio das taxas pagas pelos usuários.
Seu índice P/R é altamente responsivo à atividade do usuário, já que a maior parte do throughput ocorre diretamente on-chain. Quando a receita cai mais rápido que o valor de mercado, o múltiplo se expande, mesmo que o preço permaneça estável. Neste ciclo, o P/R médio da Solana tem sido de cerca de 837x, com contrações para 60–150x sinalizando avaliações atraentes e expansões acima de 1.200x coincidindo frequentemente com mercados superaquecidos próximos a US$ 200–US$ 250.
Para investidores que avaliam ativos de infraestrutura com base na substância econômica em vez de especulação, o P/R oferece um indicador confiável de quando as redes estão sendo negociadas próximas aos fundamentos versus quando as avaliações estão à frente. Estas não são métricas definitivas; a adoção por desenvolvedores, o crescimento de usuários e as condições macroeconômicas também desempenham papéis fundamentais. Do ponto de vista da receita, o Ethereum parece sobrevalorizado em relação à Solana.
O Bitcoin está em uma categoria própria como o único verdadeiro ativo de reserva de valor no mundo cripto, onde o mérito do investimento é definido pela segurança da rede e pela retenção de detentores de longo prazo, e não pela competição entre plataformas. Em contraste, redes de camada de aplicação como Ethereum e Solana precisam conquistar seu lugar por meio de fundamentos mais próximos de plataformas de tecnologia de alto crescimento: captura de receita, adoção por desenvolvedores e retenção duradoura de usuários. A próxima edição explorará a adoção por desenvolvedores e usuários para uma visão completa de 360 graus.
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Notas de rodapé:
- Gráfico de Bitcoin (.D). (s.d.). TradingView. Recuperado em 8 de dezembro de 2025, de https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/
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