Bitcoin und Krypto-Assets sind heute eine zentrale Wahl für Investoren. Sie waren in den letzten zehn Jahren die Anlageklasse mit der besten Performance. Der Markt hat inzwischen ein Volumen von etwa 3 Billionen US-Dollar erreicht, doch nicht alle Krypto-Assets sind gleich.
Unser Global Crypto Classification Standard (GCCS) zeigt, dass sie sich im heutigen Markt unterschiedlich verhalten. Ihre Werte werden sich in den nächsten zehn Jahren voraussichtlich stark verändern. Diese Publikation dient als Leitfaden für Value-Investoren, um potenzielle Gewinner in Schlüsselsektoren zu identifizieren. Sie beginnt mit Bitcoin und untersucht anschließend App-Plattformen wie Ethereum und Solana.
Bitcoin ist als globaler Wertspeicher einzigartig und mit Gold vergleichbar. Plattformen wie Ethereum und Solana hingegen zielen darauf ab, neue Finanz- und Internetdienste zu unterstützen, stehen jedoch in einem deutlich intensiveren Wettbewerb. Der Fokus liegt hier auf den fundamentalen Kennzahlen, die für den langfristigen Erfolg entscheidend sind.
Kurzfristig ist der Aktienmarkt eine Abstimmungsmaschine; langfristig ist er eine Waage, wie Benjamin Graham sagte. Was zählt also bei Bitcoin, Ethereum und Solana am meisten? Wie wählt man die zukünftigen Gewinner aus? Ist es der First-Mover-Vorteil oder etwas anderes? Erinnern Sie sich an Nokia und Blackberry Anfang der 2000er Jahre?
Wie bewertet man Bitcoin?
Bitcoin, das weltweit größte digitale Gut mit über 60 % des gesamten Kryptomarktwertes¹, weist viele Gemeinsamkeiten mit Gold auf, insbesondere die Knappheit. Obwohl Bitcoin fast zwanzig Jahre alt ist, unterscheidet es sich in seinen Eigenschaften von Gold, das seit Jahrtausenden genutzt wird. Diese Eigenschaften sind entscheidend, um zu beurteilen, ob Bitcoin eine solide langfristige Investition darstellt. Letztlich geht es um zwei zentrale Fragen:
- Sicherheit und Integrität: Als aufkommender Wertspeicher müssen Investoren sicherstellen, dass es sich um ein sicheres Asset handelt. Ist Bitcoin im digitalen Zeitalter gegen Cyberangriffe geschützt? Wie lässt sich dies messen?
- Investorenbindung: Wie hoch ist als globales Netzwerk die Bindungsrate der Nutzer und Netzwerkteilnehmer von Bitcoin?
Sicherheit und Integrität: Hashrate
Die Sicherheit von Bitcoin wird am besten durch seine Hashrate gemessen – die Rechenleistung, die das Netzwerk durch Mining schützt. Im Gegensatz zum Goldabbau nutzen Bitcoin-Miner spezialisierte Maschinen, die erhebliche Mengen Strom verbrauchen, um Transaktionen zu verifizieren und abzusichern.
Je höher die Hashrate, desto schwieriger ist das Netzwerk anzugreifen. In den letzten fünf Jahren ist sie um über 1.000 % gestiegen, wodurch ein theoretischer einstündiger Angriff heute über 1 Million US-Dollar kosten würde.
In der Praxis würden solche Versuche von ehrlichen Nodes zurückgewiesen, und seit dem Start im Jahr 2009 war kein Angriff jemals erfolgreich. Börsen warten als Sicherheitsmaßnahme in der Regel eine Stunde auf Bestätigungen.
Investorenbindung: Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR)
Über die Sicherheit hinaus zeigt die Bindung der Investoren die Stärke eines Assets. Die Realized Price-to-Liveliness Ratio (RPLR) misst, wie lange Investoren Bitcoin halten, indem sie ihre Kostenbasis mit der Aktivität auf der Blockchain vergleicht. Bitcoins aggregierte Kostenbasis stieg von 17.000 US-Dollar im Jahr 2022 auf 56.000 US-Dollar, getrieben durch Zuflüsse von 58 Milliarden US-Dollar in US-Spot-ETFs. Historisch gesehen markierte der Realized Price oft Zyklustiefs, wie das Tief 2022 bei rund 17.000 US-Dollar. Auf der Liveliness-Seite haben seit Beginn etwa 64 % aller Bitcoins den Besitzer gewechselt. Der Verkaufsdruck stieg kurzzeitig bei größeren Marktereignissen wie dem FTX-Zusammenbruch, doch insgesamt blieb die Stabilität gewahrt.
Despite recent profit-taking by wealthy investors near the $126,000 price level, Bitcoin is largely held by long-term value investors as a sovereign store of value. For portfolio structuring, network security, integrity, and investor commitment underscore its role alongside gold in the alternative assets space.
As previously mentioned, not all crypto assets are created equal: application platforms like Ethereum and Solana are more akin to tech stocks like Apple or Google than direct Bitcoin competitors.
How does one evaluate app platforms like Ethereum and Solana?
For tech-savvy investors looking at Solana and Ethereum—comparable to Apple and Google—several core metrics are decisive:
- Revenue: How much value does the platform generate?
- Developer adoption: Does it attract entrepreneurs building the next generation of financial and internet services?
- User growth: Are governments, companies, and consumers using these products at scale?
The central question is: How do you pick winners? In the traditional financial world, investors focus on revenue, developer adoption, and sustainable user growth to avoid ending up with the next Nokia or Blackberry just before the iPhone changes the world.
This publication focuses first on revenue; future articles will cover the other two pillars: developer adoption and user growth.
Revenue: The Ethereum Case
The price-to-revenue (P/R) ratio offers value investors a clear guide, similar to P/E or P/S multiples in the traditional financial world. It compares market capitalization to the annualized revenue a blockchain generates from user-related fees, showing how the market values economic throughput.
Ethereum, valued at around $380 billion, functions like an open-source app store on a Linux-like model. Vertically integrated scaling platforms capture a portion of the value rather than sharing revenue entirely with the base platform—similar to how TCP/IP itself generates no revenue, while Google, Amazon, and Facebook became trillion-dollar companies built on top of it. This design limits Ethereum's direct value capture but reflects its long-term roadmap focused on this multi-layer architecture.
Since the beginning of 2024, Ethereum's P/R ratio has averaged around 1,042x. During downturns, it fell to 150–250x, near historical lows, while market upturns saw peaks above 1,000x. Does this mean Ethereum is overvalued? Let's compare it with Solana.
Revenue: The Solana Case
Unlike Ethereum's Linux-like architecture, Solana acts more like Apple, with vertically integrated products including an app platform, a phone, and a startup ecosystem. This structure allows Solana to capture a larger share of revenue through user-related fees.
Its P/R ratio reacts strongly to user activity, as most transactions take place directly on-chain. If revenue falls faster than market value, the multiple rises, even if the price remains stable. In this cycle, Solana's average P/R was around 837x, with contractions to 60–150x signaling attractive valuations, and peaks above 1,200x, often in overheated markets near $200–$250.
Für Investoren, die Infrastruktur-Assets nach wirtschaftlicher Substanz statt Spekulation bewerten, bietet das P/R-Verhältnis eine verlässliche Orientierung, wann Netzwerke nahe ihrer Fundamentaldaten handeln und wann Bewertungen vorauslaufen. Diese Kennzahlen sind nicht endgültig; Entwickleradoption, Nutzerwachstum und makroökonomische Rahmenbedingungen spielen ebenfalls eine Schlüsselrolle. Aus Sicht des Umsatzes erscheint Ethereum im Vergleich zu Solana überbewertet.
Bitcoin steht in einer eigenen Liga als einziges echtes Wertspeicher-Asset im Krypto-Bereich, dessen Investitionswert durch Netzwerksicherheit und langfristige Halterbindung definiert wird, nicht durch Plattformwettbewerb. App-Layer-Netzwerke wie Ethereum und Solana müssen sich dagegen durch fundamentale Kriterien behaupten, ähnlich wie wachstumsstarke Technologieplattformen: Umsatzgenerierung, Entwickleradoption und nachhaltige Nutzerbindung. Die nächste Ausgabe wird Entwickler- und Nutzeradoption untersuchen, um ein vollständiges 360-Grad-Bild zu liefern.
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Fußnoten:
- Bitcoin (.D) chart. (o. D.). TradingView. Abgerufen am 8. Dezember 2025, von https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/
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